近期“中特估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号(hào)，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而(ér)获(huò)得长期稳健的(de)投资(zī)回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季(jì)度上市公(gōng)司(sī)财报(bào)公布(bù)，不(bù)少全球主权投(tóu)资机构跻(jī)身国企的前(qián)十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主权财富(fù)基金增持多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达比投资局(jú)一(yī)季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如(rú)，富达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十无法企及是什么意思，不可企及是什么意思大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石(shí)化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国(guó)企进行了(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告(gào)中解释了他(tā)们对于国(guó)企改革(gé)的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关(guān)重大。而(ér)资(zī)本市场显然已(yǐ)经关注到(dào)了(le)“国企”主题。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的(de)原因可能(néng)包(bāo)括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦(dūn)促国(guó)企改善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们(men)的选股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股(gǔ)东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在过去(qù)难以进入部分外资(zī)的选股(gǔ)池(chí)子。例如从每(měi)股盈(yíng)利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司(sī)截(jié)至(zhì)去年年底(dǐ)的(de)平均(jūn)每(měi)股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者认(rèn)为国企长期的低(dī)估值为投资者提供了(le)厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能(néng)够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年(nián)的平均(jūn)每(měi)年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是(shì)为(wèi)什么贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分(fēn)国(guó)企的市(shì)净率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何(hé)与投资者互(hù)动(dòng)，增强透明性是全球投(tóu)资(zī)者关注的问(wèn)题。此外，投资(zī)者关注的(de)其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服(fú)务国家战略的同时增强它的商业效率，如(rú)何改善激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次改革的成效仍(réng)待时(shí)间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市(shì)场认(rèn)可(kě)的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基(jī)金报(bào)记者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低(dī)的水平上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的(de)驱动无法企及是什么意思，不可企及是什么意思因素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投(tóu)资(zī)组合经(jīng)理只关注经济的(de)私营部分。随着事(shì)态(tài)改变，他们有提(tí)升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不(bù)排(pái)除有些公司(sī)会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部分(fēn)公司的股价(jià)有了非常显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任(rèn)何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么(me)他们(men)已经被市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是(shì)预先反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会(huì)有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或信心。一些(xiē)积极(jí)的变(biàn)化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量(liàng)的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的(de)行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的还是国(guó)内投资者。如(rú)果(guǒ)外国(guó)投资者对国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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