金融界5月(yuè)16日消息 国新办今日上午举行4月份国民经(jīng)济运行情况新闻发布(bù)会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有(yǒu)哪些(xiē)？国家统(tǒng)计(jì)局如(rú)何看(kàn)待未来的走势(shì)？

　　国家统计局(jú)新闻发言(yán)人(rén)、国(guó)民经济综合统(tǒng)计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国经济不(bù)存在通缩，总的来看，下(xià)阶段也不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是(shì)回落(luò)的(de)，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个(gè)月回落了0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是一些阶(jiē)段性因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市(shì)场供应总(zǒng)体是充足(zú)的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉(ròu)价格下行(xíng)，也带动了食品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球能源(yuán)价格总体(tǐ)上(shàng)趋于回(huí)落(luò)，对国(guó)内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价(jià)格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐(nài)用消费品降(jiàng)价促销。今年(nián)以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年底(dǐ)到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动(dòng)了(le)价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车(chē)价格环比(bǐ)还在下(xià)降。

　　四是上年同(tóng)期对比基(jī)数走高。上年同(tóng)期(qī)受到疫情(qíng)冲(chōng)击(jī)，猪肉价格进(jìn)入到(dào)上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素的影响(xiǎng)，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由(yóu)于国(guó)际(jì)地缘(yuán)政治冲突、全球疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)，去年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在(zài)这些(xiē)因素(sù)共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价(jià)格(gé)中食品和能源由于受到(dào)短(duǎn)期(qī)因素(sù)影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基(jī)本(běn)稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目前的情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比(bǐ)还是偏低(dī)的，很重(zhòng)要的原(yuán)因是服务(wù)需求仍(réng)在(zài)恢复中(zhōng)，相关价(jià)格涨幅跟过去相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复(fù)常态化运(yùn)行，服务(wù)需(xū)求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿(sù)、餐(cān)饮等(děng)价格(gé)涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格(gé)同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分(fēn)点，连续两(liǎ猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么ng)个月回升。未来随着服务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归(guī)到合理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内(nèi)外多重因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部(bù)分大宗(zōng)商品价格与国际(jì)市场联系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界(jiè)经济(jì)恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格走低、国内(nèi)石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份(fèn)石油和天然气开(kāi)采业价格(gé)下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属冶炼和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经(jīng)济恢(huī)复常态化运(yùn)行以(yǐ)后(hòu)，部分行业产能供给充裕，但(dàn)市场需求相(xiāng)对(duì)不足(zú)，价格有所下(xià)降(jiàng)。比如煤炭产能继(jì)续释放，进口持(chí)续增(zēng)加，而电煤需求季(jì)节性(xìng)减少(shǎo)，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市场需求还在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，价(jià)格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业(yè)价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘(qiào)尾下拉影(yǐng)响加(jiā)大。4月(yuè)份上年价格(gé)翘尾(wěi)影响是负(fù)2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从下(xià)阶段情(qíng)况来看，国(guó)际(jì)输入性(xìng)影响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部(bù)分工(gōng)业品价格短期下行情况还会延续。但(dàn)是随(suí)着(zhe)国内经济恢复，市场需(xū)求回暖，总(zǒng)的判断，下(xià)半年(nián)PPI有望逐步(bù)回(huí)升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩

　　猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么值得注意(yì)的是，昨天(tiān)央(yāng)行发布的一季度货币政策报(bào)告也提及通缩。报(bào)告提到，我国(guó)通胀水平处(chù)于温(wēn)和(hé)区间。过(guò)去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶(jiē)段性(xìng)回落，主要与(yǔ)供需恢复时间差(chà)和基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运行(xíng)在负值区间(jiān)。

　　总的(de)看，若(ruò)经(jīng)济(jì)保持正常增长态(tài)势(shì)，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观(guān)上有(yǒu)以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生(shēng)产持续(xù)加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区间；农副产品生(shēng)产稳(wěn)定、物(wù)流渠道畅通，也保证(zhèng)了(le)居(jū)民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供应充(chōng)足。

　　二是(shì)需求复(fù)苏偏慢。实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节本(běn)身有个(gè)过程，加之疫情的(de)“伤痕(hén)效应”尚未(wèi)消退(tuì)，居民超额储蓄向(xiàng)消费(fèi)的转化受收入分配分(fēn)化、收入(rù)预期不稳等制(zhì)约，特别是汽(qì)车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出(chū)现提(tí)前还贷现(xiàn)象，也一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去(qù)年国际油价(jià)一度逼(bī)近140美(měi)元大关，今年以来已回(huí)落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃(rán)料和(hé)居住(zhù)水(shuǐ)电燃(rán)料的同比增(zēng)速走低(dī)；疫(yì)情扰动使(shǐ)得去年(nián)3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，对今年也存在(zài)高基数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观经猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么济数据(jù)同样(yàng)存在(zài)明(míng)显基(jī)数(shù)效应，去(qù)年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度(dù)GDP增速可(kě)能(néng)明显回升(shēng)。

　　未来(lái)几个月受高(gāo)基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。但要(yào)看到(dào)，随着基数(shù)降低，特(tè)别是政策效应(yīng)将进(jìn)一步显现，市(shì)场机制(zhì)发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需(xū)缺口(kǒu)有望(wàng)趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可(kě)能回升至近年均(jūn)值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价格(gé)持续负增长，货币(bì)供(gōng)应量也具有下降趋势(shì)，且通常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特(tè)别(bié)是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增(zēng)长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，不(bù)符(fú)合通缩的(de)特征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国(guó)经济总供求基本平衡，货(huò)币条件合理适度，居(jū)民预期(qī)稳定，不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是(shì)经济短周期波动的滞(zhì)后指标，不能(néng)仅(jǐn)以物价回落(luò)来(lái)评(píng)判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性波动主要由(yóu)需求(qiú)驱动(dòng)，物价跟(gēn)随需求变(biàn)化(huà)而变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需(xū)求才刚(gāng)刚(gāng)开始修复，对价格的提振尚不明(míng)显(xiǎn)，使得(dé)物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修(xiū)复，显示经济(jì)处于(yú)复苏初期。以(yǐ)企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期(qī)资金来源(yuán)刻(kè)画的有(yǒu)效社融增速，去(qù)年9月以来持续(xù)回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至(zhì)今年4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有效社融变(biàn)化领先经(jīng)济2个(gè)季度左右的经(jīng)验规(guī)律，本轮(lún)信用(yòng)扩张会(huì)带动经济在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价(jià)的回落(luò)，受基(jī)数(shù)、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始(shǐ)抬(tái)升。除去年基(jī)数较(jiào)高外，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等食品价格(gé)回落，及油、气价(jià)格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下(xià)活动相关服务、衣着等(děng)价格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖(tuō)累减弱、需求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年(nián)中(zhōng)前后开(kāi)始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入(rù)佳境

　　经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，资金(jīn)存在一(yī)定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资(zī)金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段(duàn)，部分资(zī)金滞留(liú)在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去(qù)年底以(yǐ)来也有类似(shì)特征；有所(suǒ)不同的是，当前资(zī)金多滞留在银行(xíng)体系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派生驱动(dòng)和表征(zhēng)不(bù)同过往，企(qǐ)业有效信用派生(shēng)自去年9月以来(lái)持续改(gǎi)善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总体信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相较之下(xià)，本轮(lún)信用修(xiū)复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效社融从去(qù)年9月(yuè)开始持续(xù)回升，而居民(mín)信贷一(yī)度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生(shēng)带来的经(jīng)济效应(yīng)不同过往(wǎng)，有效信用派(pài)生对企业行为的(de)支持已开(kāi)始显(xiǎn)现。去年(nián)3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投(tóu)资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随(suí)融资的持续(xù)改善，企业资(zī)本(běn)开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了信用派(pài)生和经济(jì)增长(zhǎng)的(de)弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于(yú)场景恢复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤(bā)痕效(xiào)应”的存在，使得大(dà)家(jiā)容(róng)易产生悲观(guān)情绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春节(jié)效应”带来的(de)经济波(bō)动，部分高(gāo)频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹(dàn)后出现走弱的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏(piān)消(xiāo)费端的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏(piān)生产端(duān)略晚一点(diǎn)，导致(zhì)宏(hóng)观数据(jù)屡超预期的同(tóng)时，市场信心(xīn)反其(qí)道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始，消费动能(néng)或(huò)被(bèi)低估，前(qián)半(bàn)程靠居民出行和企业(yè)消(xiāo)费(fèi)，后半程靠居民消费能(néng)力的恢复。出行意愿的持(chí)续改善、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆指向(xiàng)场(chǎng)景恢(huī)复(fù)带来的消费修复持续(xù)性和弹性(xìng)不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐(cān)饮(yǐn)等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招(zhāo)工需求在逐步修(xiū)复(fù)，有(yǒu)助于推(tuī)动(dòng)收入(rù)与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地(dì)产链条修(xiū)复会弱(ruò)于传统周期；但小周期超调(diào)后的修复出(chū)现一些“积极(jí)”信(xìn)号(hào)。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质量(liàng)改善，利(lì)于需(xū)求(qiú)释放(fàng)、形成供需“正(zhèng)向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口径增长近(jìn)60％）、中西部地(dì)区收入(rù)修复(fù)等，有利于稳定(dìng)低能级城市需求。

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